业绩预览
预告1Q20 归母净利2.8~3.2 亿元，同比+128.6%~161.2%
海大集团发布1Q20 业绩预告：公司预告1Q20 归母净利润2.8~3.2亿元，同比+128.6%~161.2%，超过我们及市场预期，我们判断生猪养殖盈利提升是公司业绩高增长主因。1）我们估算1Q20 公司生猪出栏接近10 万头，对应养殖盈利约7000 万元，相比下，1Q19公司生猪养殖业务亏损约3000 万元；2）我们估算公司饲料销量整体同比约+20%， 其中猪料/禽料/ 水产料销量同比分别约-30%/+30%/+30%。水产料中，我们判断膨化料增速仍快于颗粒料；3）我们估算公司综合饲料吨净利同比超+15%至70 元/吨以上，这也部分源于高盈利水产饲料的占比提升。
关注要点
看好本年水产饲料增长趋势：1Q20 公司水产饲料表现较好，我们判断部分在于1Q20 气温偏高利好水产养殖，且疫情阻碍水产流通，存塘量较高，饲料需求好。我们继续看好公司本年水产饲料销量表现。生猪供给短缺有望刺激水产替代需求并提升本年水产价格及饲料销量，且膨化料市场因水产消费升级及物流发展而长期扩容，公司正加大膨化料产能投放。当前我们判断本年水产料销量同比有望接近+30%，且水产饲料销售结构仍将升级。
禽饲料销量向好，猪饲料有望修复：全年看，禽价因替代消费而受到提振，且禽养殖量同比提升，均有利于禽料销售。同时，较高生猪养殖盈利下，生猪养殖意愿边际提升，我们认为本年猪料销量同比转正较确定。当前，我们预计全年禽料同比增速有望在+25%以上，猪料同比增速则有望接近+10%。
生猪养殖业务具有业绩弹性：受益于较高头均盈利，1Q20 公司生猪养殖业绩增量明显。我们认为本年较高养殖盈利可持续，公司生猪养殖业务有业绩弹性。但公司多数出栏仍为外购仔猪模式，后续成本控制仍将是关键。
估值与建议
当前股价对应2020/21 年26/19 倍P/E。我们维持2019 年归母净利预测16.51 亿元不变，考虑本年水产饲料销量及生猪养殖利润表现有望较好，我们上调2020/21 年归母净利预测9.1%/12.6%至25.20/33.79 亿元。兼具盈利预测上修及成长性溢价，我们上调目标价20.0%至48 元，对应2020/21 年30/22 倍P/E，+18%空间。维持跑赢行业评级。
风险
下游景气低迷；原料价格大幅波动；极端天气影响；疫情风险。
